从今年四季度到明年上半年，显然是两大方面的变化。

一个是国内政策变化，

一个是美国大选因素。

在相当程度上，这两个大变化会对今年四季度到明年上半年的行业配置、市场结构产生重要的重大影响。

一、国内政策——三道红线

最突出在于“三道红线”对地产的调控和压制，成为大的政策方向。如果我们对中美两国长期关系不抱幻想的话，那么对于地产的三道红线，也不能抱有幻想，这是一个问题的两面。

如果地产行业缩表是一个中长期的趋势，对股市将会产生两个阶段。

第一个阶段是：因信用环境的收紧导致市场风险偏好下降。

目前市场是一个紧货币、稳信用的一个状态。

从今年四季度到明年上半年看，预期经济会慢慢过渡到紧货币、偏紧信用的状态。我们认为股票市场的风险偏好下降，这也是8月份以来成长股调整的核心因素。

第二阶段是地产缩表，尤其反映在拿地减少，会对国内的信用创造和经济基本面产生向下的压力。

二、国内政策对银行股的影响

对A股来说，银行跟地产行业景气度、土地金融高度关联关系。

总结起来：

第一阶段是慢慢的紧信用，但紧信用的初期经济并没有下降，所以这个阶段对银行股的基本面短期来看是比较有利的！

因为前期大家担心银行的利差、信用往下那么大，而实际信用猛烈往下是会被遏制的，短期甚至会出现信用往上的过程。现在的市场，实际就是在反映这个过程。

仅从基本面的角度看，这个信用利差向上的预期能够持续到2020年底。

第二阶段，随着时间的推移啊，随着紧信用和土地金融缩表到一定阶段，对顺周期行业的基本面影响会更显著，地产、银行的基本面也会慢慢过渡下行趋势。

结论：所以银行股只是一个阶段性的投资机会，而不是一个中线以上的投资机会。

三、科技与医疗——与美国大选结果高度相关，短期保持谨慎

科技tmt、汽车、新能源，跟海外的因素，尤其是美国大选有很大的关系。

那么美国大选，有4种情况：

共和党当总统，民主党当总统，共和党控制国会，民主党控制国会。

如果说出现拜登当选美国总统的情况，美国对于新能源行业的政策可能会出现180度大转弯。

拜登对市场行业结构和风格的影响在于新兴产业、与这个气候问题相关的新能源汽车，是非常积极。

因为美国新能源政策的主要立法权力掌握在白宫，而不是国会。

新能源行业目前是一个明确向好的趋势。如果说民主党能够掌控白宫，那么新能源汽车可能在中长期内的出现持续的边际变化。

如果说今年四季度，银行股有一些上涨，反映了一些短期上升预期，那么市场的主线重新切换到新能源汽车为代表的科技行业。

在未来半年的时间内，对于TMT和医疗，我们会更谨慎一些。

因为这些行业，估值高，更重要的是行业的高景气已经被股价充分反映了，或者是看不到未来进一步向上动力。