不用过分跟市场妥协——迎接投资收益率高偏度的新世界

孙建冬   2021-11-19 本文章238阅读
这周有些小 郁闷,两件事情。
我的组合里有一只比较重仓的股票,前一两周涨得很快,大涨后内部有分歧,我从行业需求空间、市场“看弱实强”、历史案例以及历史上类似这种情况下人性通常的反应等角度分析,觉得这只股票只要市场走稳,就有可能从不到500亿市值快速继续直接涨到800亿市值。周三,看着市场前一两天这类股票整体都明显在调整,为了腾钱买别的股票把这只股票卖了大半部分,周四这只股票直接涨了20厘米。后面当然也可以找机会在高位再追回来,但这就像群里说的,感觉喜欢的女生,被别人抢先表白,后面再冲上去就得要横刀夺爱了。
军工行业是鸿道一直看好的行业。这两三天我也减了一些军工行业的头寸,减的时候还跟同事讲,尽管明知道市场减军工是错的——中美元首会谈的结果与外媒传言的军控谈判只影响市场情绪,不会影响常规武器的基本面,周三美国军方针对中国的歼-20刚斥资100多亿美元升级143F-22A,可见美国人对常规武器也没有要控的意思——我也稍微减了一些军工的头寸。结果,虽然减的军工仓位不大,但减的股票却成为这两天表现最好的军工股。这也可以理解,既然要减就会减市场分歧大的,分歧大的股票市场变好的时候往上的弹性就大。
 
为什么出现这样的问题?无非想跟市场妥协一下,平滑一下组合净值后面可能的波动。只不过,新世界,正如詹姆斯·安德森老爷子最后的年报,是一个“收益的偏度如此极端”的世界。当想法不够纯粹时,也会迎来市场迅速的反面教训。
 

艾默生四重奏乐团曾发行专辑唱片《Old World - New World》,正映照了当下现实。


新旧世界的转换期是一个认识分裂的世界,无论股票市场还是商品期货市场。因为,这是一个革命性的非线性的变化,基于历史经验等待均值回归和周期回归成了无望的“等待戈多”的荒诞剧。
我们有跟基本面相比不算多的黑色商品的头寸,周四看到某些钢厂的声明感到很感慨。他们是存在于三体世界的另一个纪元吗?感知不到真实世界的需求,只基于自己的元宇宙做决策判断?
1920年的时候我写过几篇文章,从新旧世界转换的角度讲到,宏观投资能力会成为未来越来越重要的投资能力。 从大宏观看中国股票市场的历史性分化—新旧世界的转换期需要政治经济学的分析框架 周四跟一位商品期货投资大佬聊到这个事,他有一个观点:前几年供给侧改革,看微观变化就足够了,但后面必须看宏观了。我理解,后面看宏观的关键是要看宏观决定的需求下降的级别。橡树资本的霍华德·马克斯在《周期》里讲历史上均值回归对了多少次,每次终会一样。但这次,却真的会不一样。中国的“房住不炒”、“共同富裕”、“科技自立自强”可是站在党的百年历史和百年未有之大变局的高度的趋势性抉择。钢铁产业界的人如果不看宏观决定的需求级别,只看短期跌幅,那套利盘就变韭菜了。
 
股票市场亦是如此。16年史无前例的棚改货币化造就了因势成事、自下而上的成功投资机会,这些投资案例又被称为寻找又长又厚雪道——像美国70年代初漂亮50破灭前“买入并永远持有”——的“长期主义”。也许,明年初到明年春节前,这种“幸存者偏差”就要开始被消费的历史性下跌打破了。
 
未来3-6个月 A股市场的投资机会既会“变少”,又在“变多”。  
从股票市场整体来看,未来3-6个月,有可能是A股历史上投资收益率“偏度”最大最极端的时期之一。
其中的分析框架和投资逻辑六七月份以来我们已经讲过多次。 鸿道投资|2021年下半年投资策略 展望旧世界,地产发动机熄火,处理化解重大金融风险,信用风险与紧信用的扭转难以一蹴而就,更多行业包括大消费行业业绩大趋势向下。展望新世界,光伏制造未来3-6个月面临政策、需求、供给都处在变差的象限,新能源汽车中游性价比吸引力有所下降,上游锂矿价格还有最后冲高的一波,陷在今年成功的投资视野里,新世界有大的吸引力的行业和股票投资机会也在变少。未来3-6个月,从股票市场投资者整体认识的角度看,好股票供不应求,供求关系阶段性失衡,收益的偏度会比较极端:很有限的行业与股票巨大的涨幅会贡献整体市场指数有限的收益。

知名奢侈品牌 Gucci,推出了“Gucci Virtual 25”数字运动鞋。“变化”无时无处不在。


从“以开放拥抱变化”的新世界投资人来看,未来3-6个月新世界的投资机会却在“变多”。
从系统论看来,新世界是一个整体,大的变化牵一发而动全身,下一个变化顺应着上一个变化。201910月写的《新世界、新蓝筹与新的投资方法论》 私募排排精彩花絮 | 新世界 新蓝筹 新投资方法论 里提过一个观点:“资源从地产和传统基建转向新兴行业尤其是硬核科技,就像一艘高速航行了很久的航空母舰要掉头,刚开始的时候,只有船头最前面的部分先掉过来”。现在,与当时已经过去了励精图治的两年,中国这艘航空母舰船头更多的部分已经掉了过来。
有的行业,像新能源汽车,上游和中游兴盛之后,下游和应用正在起来;新能源的光伏风电,尤其是靠近负荷中心的分布式光伏处在大爆发的前夜,相应的新兴电力系统尤其是配网智能化与配网储能,会迎来天翻地覆的变化;军工行业,七月份之前只有非常有限的股票像新雷能、中航重机创了新高,最近几个星期,一大批的军工股,像中直股份、宝钛、西飞国际和电科系的诸多股票都创了近几个月乃至今年的新高;新消费,核心是高性价比和消费降级,反智商税反渠道品牌溢价,价格往下一个台阶,市场空间和股票市值的空间呈几何级数地增加。

最近,又冒出来了新的企业家眼中的“一生一次”的机会。一位股票投资大佬,跟鸿道一样都看好配网智能化,前几天调研一家过去比较熟悉的上市公司,董事长跟他讲配网智能化是“一生一次”的机会,董事长准备把后半生和上市公司都all in配网智能化。
反观当下的股票市场,对于配网智能化,相当多的投资人还在纠结于静态估值、交易流动性,等待着国网尚未出台的明年的投资计划和十四五规划,还是得“看见才能相信”。面对变化,最重要的是要能看清变化的本质与变化的级别。对于10月份已经放开了工商业电价、后面放开电网投资配网储能与相应推行两部制电价、配网直流化,市场投资者反而无感。就此而言,配网智能化行业的股票投资也是一次历史性的投资机会。
 
中国股票市场投资机会“变少”与“变多”的现象并存,既预示了下一阶段投资收益率的继续分化与更大的“偏度”,又给独立思考、独立投资的投资管理人以更宽更从容更有性价比的投资空间。与此同时,无论基于宏观还是基于深度的产业研究,与市场主流认识与布局的偏离在所难免。这种情况下,自然也会出现把相对更纯粹、就事论事的投资放在前面还是把“资产管理生意”放前面的差别与选择。投资管理不同于下商业围棋比赛,李昌镐式的棋风套用到资产管理上还是太生意了。归根到底,市场的眼睛是雪亮的,长期投资做好了也不会是不好的生意。

存在即选择,每个投资人、每个资产管理公司都面临着选择。成年人的选择很难说对错,但是这里还有主观价值的差别。在鸿道看来,只要以独立地、开放式的框架正反两面客观分析了市场,当机会或风险来临时,不用跟市场过分妥协,不妨以一点点“我将无我”的精神与气度,迎接投资收益率高偏度的新世界。

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