行业前瞻：初论高端白酒行业的“去金融化”
本周大事不断，最引人注目的是美国总统拜登周四，明确、公开表示美国有义务协防台湾，预示结束长期的称为“战略模糊 strategic ambiguity” 的美国对台政策。原来的 “战略模糊” 指的是强调台湾和大陆的关系必须和平解决，但避免说明美军会不会协防台湾。虽然这次拜登讲话采取市民大会（town hall meeting）的方式，不是正式的白宫关于台湾问题的新闻发布会。但是，美国对台湾的安全承诺显现化是早晚都要发生的事情。
2019年4月政局会议提出“房住不炒”，当时市场还未能理解这次历史性转折的深刻意义。时至今日，“房住不炒”，房地产去金融化回归一般商品的正常价格需求属性已经深入人心形成社会共识。
上周五《求是》杂志发表文章《扎实推动共同富裕》，时代大潮滚滚向前，在新旧世界转换期，前瞻性地看，高端白酒行业也可能迎来去金融化回归一般商品的正常价格需求属性的新阶段。本次鸿道视角我们也就这一问题先做一些初步的研究和探讨。
9月24日，丁雄军董事长在2021年第一次临时股东大会中的发言指明了下一步茅台的改革方向。公司提出的“营销体制和价格体系的改革”有多种路径，对营销体制的改革可以继续延续当下缩减经销商数量提高直营占比的方式，也可以有更激进的方式，其大方向是让茅台酒回归一般商品属性。在定价方式重回一般商品供求关系后，之前对茅台酒价格上涨有过高预期的经销商的茅台酒存量会流向市场，届时将对茅台及其他高端、次高端品牌价格造成深刻和深远的影响。一周年以来，这轮白酒持续上涨“量价齐升”的逻辑会迎来变局，白酒板块股票价格体系也将迎来全新的变化。
尽管从宏观层面看，金融信用周期变化推动高端白酒行业周期向下，金融与实体产业的鲜明对比是，当下的高端白酒行业仍然处于2016年以来茅台引领的“ 量价齐升“的惯性繁荣幻象当中。
白酒周期的结束是因为经济“去杠杆”叠加中美贸易战导致的宏观经济增速下滑，白酒需求承压和经销商主动去库存引发的白酒板块下跌，茅/五/泸分别从高位回调30.6%/37.3%/39.9%。2019年以来的白酒周期的启动是由茅台领涨开始的，叠加五粮液第八代成功上市和提价开启了白酒新的一轮提价周期，为次高端和地产酒企打开了“量价齐升”的逻辑空间。过去三年，高端、次高端、地产酒的高速扩容，白酒行业也发生了结构上的变化。
第一，酱酒品类资本你方唱罢我登场无序扩张之后的风险。茅台飞天价格的不断上涨让经销商和消费者重新构建了对酱酒品类的认知。认为这个品类不仅仅是白酒的一个香型，更多的是其具备金融属性的价值。从而，部分金融界人员、经销商等纷纷进入茅台镇推动各类型企业扩产、招商，使得酱酒一跃成为最关注的香型之一。同时，在渠道不透明和茅台飞天价格的带动下，经销商和下游客户在短时间内获得较丰厚的利润，让大家误认为任何一款酱香型白酒都可以升值。但是，在今年下半年，部分区域经销商因为资金压力和需求下滑的影响开始抛售前期囤积的产品，价格大幅下滑。渠道酱酒去库存周期刚刚开始，这将导致高端和次高端白酒市场竞争加剧。
第二，各家次高端白酒品牌高速扩容中的风险。一些次高端白酒厂家为了抢占市场，招募的经销商质量参差不齐。某些高速扩张酒企业为了铺市率，签订了一些做快消品或其他行业的企业做经销商并向其提供供应链金融支持。根据业内市场调研，部分区域规模较小的经销商的杠杆率高达2倍之多，但其风险抵抗能力却弱于传统酒类经销商。当市场竞争环境进一步恶化，首当其冲的是这一类经营主体。同时，由于白酒行业经营的特殊性，部分企业使用中转仓平滑业绩。短期看，酒厂报表收入利润有增长，但长期看这种行为无疑增加了市场库存和经销商的经营压力，成为悬在其产品批价头上的达摩克里斯之剑。从被压货的经销商的资金压力和行业承受容量上看，这些白酒企业的铺货行情已近拐点。回顾前三轮行业周期历史，行业周期的尾声都是在宏观环境和政策外力共振推动下到来的。当下，金融信用创造力的趋势性下行和共同富裕的政策大方向也酝酿着新一轮信用下行的“完美风暴”。
天下大势浩浩汤汤，高端白酒行业将面临去金融化的新的历史阶段和历史任务。茅喝不炒，高端白酒去金融化之后，高端白酒的股票价格体系也将迎来一个全新的局面。
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