形势正在起变化:股市风险偏好向下的过程迎来政策面的拐点

孙建冬   2021-09-30 本文章227阅读

上周鸿道视角中担心的“投资过程中不能跳过的风险”在本周成为现实。 本周,大量的股票尤其是过去几个月涨幅较大的股票下跌幅度较大。市场下跌的过程很快,我们周一的减仓是把仓位减下来了,但组合的净值已经有较大的回撤。
 
如何认识本周股票市场的下跌? 我们认为,市场下跌的内因在于不少股票涨得太高而短期又看不到增量资金,市场尤其是这类股票有内在的调整要求,这种调整也属于正常、合理的调整。而触发市场快速调整的关键因素在于,全国范围内拉闸限电的蔓延与对恒大信用风险扩散的担心导致了市场投资者的恐慌,从而大大打击了股票市场的风险偏好和情绪。

最近两三个月连续上涨、涨幅大的股票也是风险偏好高的股票。因为, A股没有有效做空的机制,股票的连续大幅上涨就是不断挤出相对没那么乐观的投资人、留下更为乐观、风险偏好更高的投资人的过程。 当风险偏好迅速下降的时候,连续大幅上涨的股票也相应成为价格调整最多的股票,这波下跌有一些个股有本身基本面的因素,但对于相当多的板块和个股,下跌跟最近基本面的变化没有什么关系。
 
在理解了本次下跌的基础上,如何判断中短期股票市场后续的走势? 我们认为,关键还在于政策面何时能修复市场的风险偏好与情绪。  
 
从过去的经历看,鸿道投资的判断有时跟市场的短期走势不一样,本次也是如此: 我们判断,跟本周市场的短期走势不一样,从本周几天最新发生的一些事情看,形势正在起变化,停产限电与恒大事件正迎来政策面“自上而下”的拐点。
 
市场担心停产限电的无规则、无序蔓延,也担心中央政府出台扭转形势的政策措施会比较滞后。形势正在起变化。 今晚,微信群里在转近期相关领导和国家部委组织召开能源保供专题会议的精神:国家成立能源调控工作机制、通过税收、贷款、上浮电价缓解煤电企业困难;有效控制钢铁、电解铝等高耗能行业的无序用电、压实地方政府属地管理责任等等。

更重要的是, 落实保供主题会议明确提出“一个重视,四个坚决”(从两个维护的高度重视能源保供工作,坚决改进作风方法)。初心最重要,只要初心明确了,找到相应的技术、手段、方法都不是问题 或者说,解决问题都只是时间和方法的问题。从这个政治高度出发,纠正各地对煤炭企业种种不合理的行政限产措施都是题中之义,都正成为进行时。
 
恒大事件也看到了明确的、积极的政策信号。无论是上周五央行召集二十大地产企业的座谈会还是本周央行银保监会召开房地产金融工作座谈会,都传递出 维护房地产市场平稳健康发展、防范恒大信用风险向行业蔓延的信号。 
 
政策拐点与证券投资有什么样的关系?有两个思路可供参考:

1、政策拐点跟市场大多数投资者能看见的形势的变化拐点不见得是一个时点
大多数投资人只会因为看见而相信,不会因为相信而看见。从这个角度看,市场所能看到的两大风险事件的现实变化拐点可能会比现在晚一些,可能要到十月中下旬才能出现。

2、股票市场的拐点与商品期货市场的市场价格拐点不一样
股票价格是对长期现金流和长期形势的贴现,因此,只要有相当的投资者相信变化会在后面发生,形成较一致的预期就可推动股票价格趋势迎来拐点。商品期货不同,商品期货是有时间期限供求关系的,较难靠预期的变化推动,需要靠现实的供求关系的变化推动。
 
从这两点而论,我们看好 基本面持续向好的“大国崛起、高端升级”的“新世界”的行业与公司 ,尤其是这些股票最近大多有了比较大的回调,股票性价比快速恢复性上升,当然,这些股票风险偏好的政策拐点见到了,但股票价格的拐点可能要稍晚些,还要等待市场普罗大众看到两大风险事件拐点的出现。相比而言,对于铁矿石,对中期钢铁产量回升的预期很难压过年内需求持续不振的现实。
 
对于投资管理人,好的投资态度是 努力“向前看”,“放下包袱,开动机器”,基于现在寻找朝向未来的最佳投资应对与策略 。尤其重要的是,对于今年这样大幅频繁波动的证券市场,在保持开放性的分析框架的基础上,基于自己的研究,要有主见,不能随市场波动而随之起舞、 线性外推,放大内心的波动。“不以物喜,不以己悲”,顺大势,逆小势

对于当下,基于上述分析,这次调整是一次正常的市场调整。尤其对于基本面持续向好的“新世界”的行业与公司,尽管市场的拐点也许还要等到十月中下旬,但现在已经开始 迎来一个今年比较好的投资时点,投资者需要抱着更积极的心态去准备投资的阶段了



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