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最近一段时间以来,A股市场走势最明显的特征就是“畏高”:前期的锂矿、这两天的磷、工业硅,不管短期基本面趋势如何向上,股价就是不涨。好多投资人变得很迷茫,甚至“倒果为因”,开始怀疑基本面,其实不然,股价不涨的原因很简单,就是前期股价涨得太多了。与之相对应,各个股价在低位的行业,电力设备、火电、环保甚至周四的造纸都有轮番沉渣泛起之势。除了新型电力系统,其它低位起来的板块听起来基本面的逻辑都讲得很勉强,无非是“为赋新词强作愁”。
按照股票市场的基本规律,高位的股票不涨,低位的股票轮番涨,要不然之后大家一起调整一波,要不然基本面好的高位的股票再起一波,市场进入到新的一波主升浪。
鸿道的投资框架是“非决定论”,尤其是当下,股票市场的走势方向是“开放式”的,阶段性是涨是跌都有可能,关键是最先冒出的是 触发涨的事件 还是 触发跌的事件。
“上涨”
十一后,处于高位的几大板块重新进入到新的一轮上涨也是有可能的,其触发条件是以高端白酒为代表的有“负的社会外部性”的板块开始一轮基本面向下的趋势性下跌,从而挤出市场存量的资金。这方面的论述我们前期的鸿道视角讲得已经比较充分,就无需重复了。
“下跌”
本周的鸿道视角主要想简单地通过提问的方式梳理一下短期驱动股票市场整体下跌的触发条件:恒大信用风险处理过程中触发的过程风险。
分析框架(只分析不评论)
乐视的融资主要来自于股票市场融资和供应商负债,债权人(A股流动股股东和供应商)拿大股东没什么经济手段之外的办法,只能期望贾布斯“下周回来”。
华夏幸福类似,大股东也可全身而退,因此大股东把事情的处理基本交给了省政府主导。
恒大的表外负债到底有多少,有没有对私人的负债、其中有没有个人或家族的担保我们不得而知。对大股东而言,也许并不是把股份交出来就可以“再别康桥”,能不能全身而退也未可知。
统筹化解处理重大金融风险,同时,当然不能因处理化解金融风险引发系统性风险;
从情理和道德风险看,没有救助民营地产企业个体的可能。
3. 从二季度以来几个月实际发生的情况看,不分析动机,只看结果,恒大的信用风险从个体风险扩散到了整个社会体系,包括政府最在意的居民,恒大降表内负债的过程同时也就是把信用风险转移到整个社会系统的过程。
恒大八月份之前每个月600亿的期房销售把越来越多的居民拉入到漩涡;四五月份加大了恒大财富的销售力度,更多的居民、员工都入坑;增加的2000亿商票也把供应商更深地扯了进来。
4. 几个月形势发展变化、漩涡更大之后,既要保交房,又要保财富投资人的本金,“既要又要甚至还要”会不会是汤姆克鲁斯式的任务?这只有真正了解完整表内表外情况的大股东才能知道。
5. “既要又要”越难办到,地产政策有所变化、大股东就越有变局的希望。
上周鸿道视角提出,原本,对地产行业大的政策是“房住不炒”和地产行业公用事业化,对民营地产企业的信用问题是“让子弹飞”。但恒大过去几个月个体风险向全社会的传导让问题变得复杂了起来。
对恒大大股东而言,针对个体的救助是指望不了的,机会只能在于整体房地产调控政策的放松,哪怕是阶段性的放松。
最终回头看,大的限购限贷政策是不会放松的,但是,如果只是做而不宣地放松些居民房地产按揭贷款的额度(这时候居民对后续地产价格走势的预期变了,能拿到贷款也未必能扭转居民购房热情的下降趋势),“既要又要”有可能实现不了。
房地产政策,哪怕是阶段性地,会不会在放松按揭贷款额度与放松限购限贷之间找一个中间点?这应该是恒大这个“珍珑棋局”行至中盘关键的胜负手。
6. 既然是胜负手,双方都不会轻易眨眼睛,中间大概率会有一个以周为时间单位的僵持期,这个时期事关成败的高阶博弈估计是复杂、暗流交织乃至波涛汹涌的。(刚刚看见新闻,海航集团董事长陈峰因涉嫌违法犯罪,被依法采取强制措施)。
7. 股票市场大部分的参与者只是根据眼前看到的来思考和行动,股票市场容易把看到和发生的事情去线性外推地放大。如果在以周为时间单位的“眨眼睛游戏”中博弈的火花溅到了桌上,叠加最近需求的下滑和“能耗双控”带来的物价上涨的压力,风险资产出现阶段性的下跌自然也不以为奇。
作为长期在市场中的投资人,要平滑好组合净值的回撤,尽管结果非常大概率是确定的,但是过程中的风险仍不能被轻易跳过。就像这次,统筹处理化解重大金融风险且不因此引发系统性风险事后看是确定性的结果,但是,对于过程中的风险仍需要小心谨慎些,否则,如果过程中哪怕出现短期的齿轮没有准确及时咬合上的风险,也会是“生命中不可承受之轻”。
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鸿道视角|团结、紧张、严肃、活泼 —从组合配置的矛盾调性要求反思三季度投资