京东金融 |​孙建冬:新旧世界转换之际,投资逻辑正在改变

东东有鱼   2021-11-04 本文章430阅读


11月1日,鸿道投资创始人、投资总监孙建冬做客京东金融、东东有鱼直播间,和东东有鱼金融产品部总监叶帆展开精彩对话,向上千位投资者分享前瞻性的趋势洞见及投资方法论。



从旧世界到新世界,准备迎接全方位的变化


东东有鱼:孙总在2019年10月在中国证券报与新浪财经提出“新世界,新蓝筹与新投资方法论” 新世界新蓝筹与新投资方法论 ,目前我们处在怎样的新世界?投资方法论发生了怎样的变化?

孙建冬:从旧世界到新世界是一个全方位的变化。 自中国加入WTO的20年来,我们都生活在一个“胀”的世界里,但从2019年往后看,未来几十年将是一个通缩的世界,长期伴有通缩压力对我们而言是非常陌生的世界。

新世界不止是经济层面,也包含国际政治层面。过去20年是和平与发展的时代,未来30年可能是一个动荡与冲突的时代。现在我们的长期思维也要调整。 如何跳出过去20年的历史惯性,在一个通缩的世界里,进行大类资产配置是值得思考的问题。
假如说中国经济是一个巨大的航空母舰的话,过去是房地产驱动信用扩张的一个通胀的世界,但是在面临百年未有之大变局,经济从房地产周期进入绿电周期,这艘航空母舰开始掉头了。
我们知道它很大很长,开始掉头时只能转出较少的一部分,符合新世界转型的行业和公司很少,但是大家急需要配置在股票上的钱却很多。所以这里存在严重的供求关系失衡。 在新旧世界转换是导致可买的股票变少,这是阶段性股市的机会和风险。尤其是在下半年宽货币紧信用的宏观环境下,新兴成长行业将会迎来超级上升周期。
东东有鱼:你认为利率有可能在短期会持续下行,但像一些个人投资者还是会更偏好存款或低风险的固收,那他们是不是必须要接受收益大幅下行的现实?

孙建冬:我对国内大众居民理财是比较乐观的。
未来伴随着从新旧世界到新世界的转换,我们从房地产周期进入绿电周期,中国面临的最大的一个变化是什么?是整个金融市场理财基础资产的重新转换。中国财富管理现在面临的最大的问题和机会,就是要重新构建整个居民理财的基础资产。
过去10年,居民理财资产归根到底是由房地产融资和地方政府融资构建和驱动的,构成了个人投资者的主要资产配置,显然这两块在加速萎缩。

我认为未来绿电资产可能会成为我国居民最基础的类固收资产之一。 像光伏风电等绿电资产,回报率相对比较高,而且信用等级也比较高,是一种优质的长久期的固收类资产。

尤其是在提出了碳达峰、碳中和3060目标后,随着时间推移,这类高信用等级的优质资产的体量规模将呈现几何级数增长,可能会在两三年以后逐步证券化,这将重新构建中国居民金融资产的底层配置。

目前正好处于转换期,所以您会觉得既没有相对安全、期限比较短回报率还可以的投资。但我认为以后以绿电资产为核心的底层资产会越来越多,将成为高净值投资者的重要配置方向。
东东有鱼:您的观点非常新颖,您并不是一般性地认为固收利率都会下降,我们都要去配权益类资产,而是认为固收资产本身在未来会有重构。
孙建冬:对,而且这类资产将成为长久期的债券, 我认为不仅在未来10年里股票市场有比较大的机会,中国未来的固收类资产和理财市场也有很大的机会。 如果这两块都可以做起来,我们就实现了从房地产投资的增长转向金融资产的增长。

军工板块是“一生一次”的机会


东东有鱼:您曾在不同场合多次提到了军工行业的投资机会,请您分享下看好军工行业的原因。普通投资者该如何参与呢?
孙建冬:我曾经在鸿道的公众号上写过一篇文章,讲“军工行业一生一次的机会” 鸿道视角|军工:一生一次的机会 。不过这句话不是我说的,而是一位军工上市公司的老板讲的,当然我很认同他的观点。
十一之后,股票市场出现明显特征,大家都在买滞胀的股票。长期我是看通缩并不看滞胀,但我想举一个滞胀的例子,可以参照一下军工行业的投资机会。
滞胀时期,整体股票表现并不好。以美国股市为例,60年代后期表现很好,出现了漂亮50,类似于国内的核心资产。其实我个人是非常反对核心资产的提法,我认为永远没有核心资产,任何行业都是时势造英雄。但是到了滞胀时期,70年代初到80年代跌的最多的就是漂亮50。
主要两方面原因,首先是整个利率环境发生了根本性的变化,第二这些公司的增长也是一个时代的产物。 所以整个70年代实际上是股票市场下跌的过程,但是在70年代滞涨期表现最好的行业之一是军工行业。
因为军工行业是一个典型的有规模效应的行业。由于军工行业研发的成本巨大,研发的时间很长,简单说就是固定成本、沉没成本相当高。 军工行业商业模式和投资价值的关键问题是量产规模,如果量产规模和收入上升,利润率会加速上升。
军工行业的业绩本身跟经济环境滞胀或通缩没有关系,它更多是国家对未来形势判断的既定的需求。所以我认为军工行业有一定的独立性,具备较好的资产配置价值。
东东有鱼:除了军工行业,新能源行业也广受关注,是否符合您说的超级周期行业?
孙建冬: 新能源行业肯定会有非常大的行情。 我算是国内最早买特斯拉的消费者,我在2014年的时候买了特斯拉,给我的感觉是,它并不只是一个电动车,它也是一个智能车。整个使用方式和消费环境都变了,它可能会把整个产业链都颠覆掉。
我当时研究之后发现, 特斯拉的出现实际上颠覆了美国传统的汽车行业,不是说车的替代,而是对整个产业利益分配进行替代。 大家都知道,美国有法律规定,绝大多数州的汽车厂是不能自己去卖车的。而造车不太赚钱,真正赚钱的是后端服务和维修。
特斯拉通过互联网直接卖车,而且它不太涉及维修,如果电池坏了可以免费更换。所以特斯拉的创新绝对不只是电动车对燃油车的替代,而是整个汽车产业链方式和商业模式的颠覆。
现在前半段已经都完成,后半段可能需要去重构整个产业链的利润分配,扩展下游巨大的运营市场和应用市场。 过去,市场是不给汽车行业估值的,因为本身赚不了多少钱,但现在不一样了。现在车只是一个导流的工具,电动化以后才能导向智能化,通过智能化去做大量的变现。车的智能化应用,它的利润率不会低于前端,而且估值将远远高于上中下游的估值,所以新能源车下半段的故事可能会更多样化、更精彩。

投资和风险管理是一个硬币的两面


东东有鱼:能不能请您分享下对于投资策略和风险管理的看法?
孙建冬:其实最开始我创建公司时,想取的名字不是鸿道,而是波普,因为我的哲学思维和投资理念是来自英国哲学家卡尔·波普, 卡尔·波普认识论的核心是历史非决定论 。也就是说任何一个判断或者投资决策归到底都只是我的一个假设而已。
假设或者投资判断都可能是错的,所以我们需要不断的假设、验证、修正,让我们的投资行为向世界客观变化的方向去靠拢。 未来中国一定会通胀或者一定会通缩,新能汽车未来三年将是表现最好的板块,这些观点都是决定论。
鸿道的核心投资方法是假设、检验、再修正的方法,这是一个不断迭代的过程。假设检验修正,它既是一个投资的方法,同时也是风险管理的方法。
投资和风险管理是一体的,它是一个硬币的两面。我在做投资的同时,也在做风险的管理,不只是事后的风险管理,而是进行动态的过程风控。
过去30年是有序世界,未来更像是“三体世界”


东东有鱼:鸿道投资提出了“2021年下半年七大投资猜想” 鸿道视角:2021年下半年七大投资猜想 ,目前看都有被市场证实的迹象。如何判断明年市场的环境?对个人投资者有没有什么资产配置的建议?
孙建冬:我认为跨年度的行情有可能从今天就正式开始了。建议大家如果感兴趣,还是可以看一看我们写的关于新世界旧世界的三篇文章: 《新世界、新蓝筹与新的投资方法论》 新世界新蓝筹与新投资方法论  《新旧世界转换中的危与机》【鸿道视角:新旧世界转换中的危与机(上)】《从大宏观看中国股票市场的历史性分化—新旧世界的转换期需要政治经济学的分析框架》 从大宏观看中国股票市场的历史性分化—新旧世界的转换期需要政治经济学的分析框架 
中国也好,全世界也好,都处在一个从旧世界转向新世界的时期,转化的过程有可能长达30年。 这个阶段需要站在历史观的角度要去进行透彻的理解,不单单是看买什么股票、基金,怎样做资产配置,而是与整个家庭如何规划、孩子未来的教育等等问题都有很大的关系。
过去30年是一个有序的世界,更像是流动的太阳系。 你很精准的知道一年之后木星会转到哪里,即使有误差,也不会是流动力学出了问题,而是可能有小行星干扰它的运行。
新世界更像刘慈欣笔下的三体世界。 它有几层含义,首先, 三体世界并不是一个不可知的世界 ,它也符合牛顿力学和数学规律,但它是一个非常不稳定的世界,哪怕小的外力或者变动,可能很快就从一个极寒世界变成一个极热世界。
比如今年上半年,原来认为最长最厚的雪道是什么?教育产业、高端白酒产业?在三体极寒的世界可能是,但如果世界瞬间从一个极寒世界变成一个极热世界,过去你的历史经验,比如怎么让毛发长得更浓厚,怎么去织一个裘皮大衣,这些成功的经验可能会成为未来失败的最大包袱。
如果你的思维方式跟不上三体世界,没有意识到这种切换,过去的成功就是失败之母。
第二层含义,就是你需要前瞻性思维、历史观的思维去提早安排,生活、工作、金融资产等各方面的规划。
三体2的名字叫黑暗森林,我认为目前的国际关系尤其是中美关系很像黑暗森林,缺乏基本的信任感,问题可能呈现螺旋式的发展。我们需要提早去筹划和准备。
东东有鱼:非常感谢您分享的前瞻性的观点,谢谢孙总


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